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事件　　子公司向上电钢管增资16.4 亿元议案通过。　　11 月21 日，公司发布公告通过了《关于子公司泰富科创特钢（上海）有限公司向参股公司上海电气集团钢管有限公司增资暨关联交易的议案》。　　简评　　压力测试环境下表现良好，彰显特钢盈利能力。　　二季度以来受疫情影响以汽车为代表的高端制造业整体受挫，公司仍然保持了较强的盈利能力，前三季度归母扣非48.66 亿元，仅下滑16.8%，经营性现金流净流入76.7 亿，同比去年增长了80%。以最差的三季度年化，全年也可以获得47 亿的扣非净利润以及充沛的现金流，抗周期盈利能力和产业链地位凸显。　　下游底部反转，驱动业绩上升。　　公司下游汽车33%、能源20%、机械27%，轴承14%。其中1）机械已经呈现触底回升的态势，与基建房建高度相关的工程机械代表挖机推土机内销逐渐恢复，10 月销售各类挖掘机同比增长8.1%。与制造业投资高度相关的通用机械在贴息和减税政策推动下也持续反弹，假设23 年机械下游有10%以上的增速。其中2）能源行业中，风电大圆坯是公司的核心产品，海风用钢是公司的发展方向，目前公司海洋系泊链、海风漂浮平台用钢等高端品种已经批量供应，22 年海风装机6GW 左右，假设23 年在10-13GW，海风高速增长会为公司高端海风产品放量提供条件，预估23 年能源用钢下游有30%以上的增速。其中3）燃油汽车向新能源汽车的转化过程中，客观上会减少特钢用量，新能源汽车特钢单耗假设150kg 左右，是传统燃油车的三分之一。2023 年假设乘用车销量不变，新能源渗透率提升止32%（+9%），则汽车特钢的下游需求减少6%。4）另外公司轴承钢的市场较为稳定。整体来看，公司下游在2023 年预估会有7%以上的增速。下游底部反转，驱动公司业绩上升。　　内生增长和外延并购双轮驱动，疫情影响前三年复合增速22%。　　公司内生增长主要来源于不断的高端化和开拓新市场，典型的成功案例例如风电大圆坯的全球首发，近期布局的三高一特项目是未来内生增长的主要来源。外延并购则在于收购陷入经营困境，但具有较强技术实力的企业。典型的成功案例如青岛特钢并购，　　青岛特钢已经从收购前的亏损转化为贡献15 亿净利润的核心资产。目前公司参股且参与管理的电气钢管也已经开始实现阶段盈利，增资后财务负担下降，利润会持续增长。同时行业低谷期是并购的黄金期，公司有望通过外延并购获得更高的增长。　　粗钢产量见顶后特钢赛道占优，特钢（中高端金属材料）是成长方向。　　我国特钢/粗钢=4%左右，欧美日等国占比=20%左右。2020 年我国粗钢产量见顶，借鉴其他国家经验，粗钢产量见顶后是特钢的黄金发展期，底层逻辑是制造业升级，高质量发展。公司作为特钢龙头，将高度受益于制造业升级发展的趋势。　　盈利预测和投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为60 亿（归母扣非）、83 亿和100 亿，对应PE14.2/10.3/8.5 倍。给予“买入”评级。　　风险提示：当前受国际形势复杂严峻、国内疫情散点多发、产业链供应链运行不畅等因素影响，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、成本上涨、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。2022 年我国钢铁行业外贸出口韧性将延续，其后随着海外钢铁生产恢复，我国出口或将有所回落。国际形势存在不确定性，汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。