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大和发研报指，受益于季节性利好及新品发布，网易有道(DAO)的三季度业绩超该行预期。期内，公司录得14亿元（人民币，下同）的收入，同比增长35%，甚至超过K-9辅导业务停止以前的2021年第三季度水平，显现出在艰难的业务转型下公司仍取得优异进展。上调学习服务收入预测后，该行将2022-24年收入上调0.1-1.2%。维持“持有”评级，估值基础展期至2023年后，目标价由3.6美元上调11%至4美元。
分业务来看，期内数字内容为最大的收入来源，从第二季度的2亿元升至4亿元，预计该业务将成为公司的经常性收入来源，并跟随课后辅导业务的季节性模式。智能设备业务为另一亮点，学习垫及字典笔新品在第三季度录得良好销售。STEAM课程收入受益于暑假而环比增长较快，从第二季度的1.9亿元增加至第三季度的2.22亿元。
虽得益于其不断尝试为学习服务和智能设备推出新的SKU（货品属性），该行认为公司长期收入增长率为20-30%，但由于不同的产品周期，季度波动将持续存在。考虑到部分STEAM课程的利基市场及智能设备的周期性（即短期内需求或受宏观因素影响），该行认为有道的增长曲线大概率为非线性。此外，有道词典笔的销量在第三季度较2019年同期增长了10倍。有道的品牌资产正通过产品迭代获得加强，但仍非家喻户晓品牌，公司仍需等待下一明星产品以推动市场情绪。期内，部分产品线已实现收支平衡，例如数字内容、词典笔和收听器。管理层力求在2023年实现季度盈亏平衡。虽然大规模人员调整的可能性不大，但该行认为，盈利能力将随着收入增长而改善，或在23年第一季度和第三季度等旺季出现。
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